7年净赚超百亿，方源资本的私募股权投资“经典战役”

来源：云核变量集团

6月5日，资本市场传来一则大消息：作为亚玛芬体育（AS.US）重要战略投资方，方源资本（FountainVest Partners）披露拟以每股37美元的价格减持3500万股股份。据估算，此次交易总金额高达约13亿美元（约93.4亿元人民币）。

然而，“七年净赚超百亿”的成绩，并非偶然，而是方源资本精准眼光、耐心布局和果断退出的综合体现。

故事的起点要追溯到2018年。

2018年，方源资本联合安踏、腾讯，以及Lululemon创始人Chip Wilson，共同发起了一项震惊全球体育用品行业的收购案——以46亿欧元的价格，将芬兰体育用品集团亚玛芬体育收入囊中，初始投资额约77亿元人民币。

当时亚玛芬体育旗下虽拥有始祖鸟、萨洛蒙等知名品牌，但面临业绩疲软与品牌老化问题。

收购后，方源资本推动亚玛芬体育精简业务，剥离自行车、健身器材等非核心品牌，聚焦技术服装、户外装备及球类运动三大核心领域，并加速在中国市场的品牌运营。

2024年2月，亚玛芬体育在纽交所上市。到2025年，市值从收购时的46亿欧元（约360亿元人民币）飙升至204亿美元（约1460亿元人民币）。

在当时，这笔投资被视作一场风险极高的豪赌，但方源资本显然洞悉了亚玛芬体育所拥有品牌的独特价值 —— 尤其是始祖鸟、萨洛蒙等高端户外品牌潜藏的庞大发展潜能。

方源资本的资本运作并非一蹴而就，而是分阶段、有策略地进行，从亚玛芬体育上市前到成功上市后。

将方源资本在亚玛芬体育上的三次关键资本运作的套现金额进行汇总：2021年的约66亿元人民币（股权转让）+2023年IPO的约18.8亿元人民币（老股出售）+本次减持的约93.4亿元人民币，累计现金回报已高达约178.2亿元人民币。

七年时间，净赚超百亿，这样的回报率远超行业平均水平，也让方源资本在消费品牌领域的投资案例中，树立了一个新的标杆。

方源资本在亚玛芬体育投资项目上的成功，对中国乃至全球私募股权投资行业意义非凡。

从投资策略层面来看，方源资本展现出了极为精准的行业洞察力与前瞻性眼光。

2018年，在全球体育用品市场竞争激烈、亚玛芬体育业绩增长遭遇瓶颈之时，方源资本的核心赌注是看准了亚玛芬旗下如始祖鸟、萨洛蒙等高端户外品牌在专业运动领域的稀缺性壁垒，以及尚未被充分挖掘的全球增长潜力，特别是中国市场的巨大潜力。

例如，始祖鸟被重新定位为运动奢侈品，在高端商圈开设大店，与爱马仕等奢侈品为邻，提升品牌调性；另一方面，通过限量款、生肖款制造稀缺性，饥饿营销激发消费者购买欲。

同时，社交媒体上，“淋浴测试”等视频展示了产品强大性能，“中产三件套”等话题提升品牌热度。此外，始祖鸟与Jil Sander等时尚品牌联名，在LV秀场亮相，拓展了时尚领域影响力。刘雯等明星代言，也吸引更多消费者关注，就这样一步步从专业户外走向了大众时尚舞台，成为现象级品牌 。

这一决策体现了方源资本对消费升级趋势、户外运动市场崛起等行业大趋势的深刻理解与精准预判，为行业内其他机构提供了如何把握投资时机、挖掘优质资产的典型范例。

在投后管理阶段，方源资本深度参与价值创造，成为“战略赋能者”。推动亚玛芬进行外科手术式变革，剥离必确、颂拓等非核心品牌，聚焦户外、球类、运动服三大高潜力赛道，将资源向头部品牌始祖鸟、萨洛蒙倾斜。

通过对品牌组合进行价值重构与战略聚焦，成功将亚玛芬体育打造成一台更高效的增长引擎。这种深度参与企业战略调整、运营优化的投后管理模式，打破了传统私募股权投资机构仅提供资金的局限，为行业展示了如何通过积极干预提升被投企业价值，进而实现投资增值的有效路径。

从退出时机的选择上，方源资本同样表现出卓越的判断力。

当亚玛芬大刀阔斧改革成效显现，叠加全球户外运动热潮，尤其中国中产对“山系生活”的追捧下，始祖鸟、萨洛蒙等品牌业绩爆发，公司利润在2024年迎来井喷式增长，亚玛芬成功IPO股价攀升至历史高位时，方源资本果断选择高位减持套现，却又保留部分股权。

这一操作不仅锁定了超级回报，落袋为安，还保留了“看涨期权”，共享未来红利，同时优化了投资组合风险，堪称对风险与收益平衡拿捏的典范，为行业提供了极具价值的退出策略参考。

此外，方源资本的成功也离不开其对风险的有效管理。

在参与亚玛芬体育的收购时，这是一笔规模庞大、结构复杂的跨国交易，涉及多方参与者和巨额资金。

方源资本能够在这其中扮演重要角色，并最终实现超百亿的净收益，说明其在交易结构设计、融资安排、法律合规以及后续的运营管理方面都具备强大的专业能力和风险控制能力。尤其是在面对全球经济不确定性、市场波动等外部风险时，其能够保持清醒的头脑，及时调整策略，确保投资的安全性和收益性。

方源资本的案例也凸显了私募股权投资在推动产业升级和企业发展中的重要作用。

通过资本的注入和专业的管理，私募股权基金能够帮助传统企业进行转型升级，提升品牌价值，拓展全球市场。这种资本与产业的深度融合，不仅为投资者带来了丰厚回报，也为被投企业带来了新的发展机遇。

在全球经济面临诸多变数的当下，方源资本的投资逻辑给予业界重要启发：真正成功的投资实践，核心不仅在于发掘潜在价值标的、在投后的价值创造，更在于精准把握价值变现的时间窗口，以及在风险与收益的动态博弈中找到最优平衡点。

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